Dati recenti e commenti dei membri del Comitato Federale per il Mercato Aperto (FOMC) suggeriscono che la Federal Reserve potrebbe optare per una riduzione preventiva dei tassi di interesse a settembre, nonostante l’economia statunitense rimanga solida. Questo tipo di riduzione, spesso definito "taglio di sicurezza", ha lo scopo di affrontare in modo proattivo potenziali rallentamenti economici o rischi emergenti, piuttosto che rispondere a una recessione già in atto. L’obiettivo è sostenere la crescita economica continua incoraggiando l'indebitamento, gli investimenti e la spesa, orientando così l’economia verso una transizione fluida.
Se tale misura potrebbe essere favorevole per il mercato azionario, il suo impatto sul mercato obbligazionario potrebbe essere più complesso. Tipicamente, una combinazione di inflazione in calo e riduzioni dei tassi di interesse porta a un aumento dei prezzi dei bond sovrani. Tuttavia, in questa occasione, gli investitori potrebbero dover essere più selettivi nella scelta delle scadenze obbligazionarie. Esiste la possibilità che un'accelerazione economica possa influenzare i rendimenti a lungo termine, complicando le prospettive per i bond.
Un fattore cruciale da considerare è il potenziale aumento della tassa di fondi federali di equilibrio a lungo termine, anche se i tassi a breve termine vengono ridotti. Questo stabilirebbe un "pavimento" per l'estremità più lunga della curva dei rendimenti, il che significa che i rendimenti obbligazionari a lungo termine potrebbero non diminuire tanto quanto alcuni investitori si aspettano. La motivazione di questo è la forza attuale dell'economia, che potrebbe essere operante a un livello di equilibrio più alto rispetto agli anni passati.
Da giugno 2019 fino a marzo di quest'anno, il tasso di fondi federali neutro a lungo termine è rimasto stabile al 2,5%, prima di aumentare al livello attuale del 2,75%. Se la Fed dovesse ridurre i tassi a questo livello nei prossimi anni, il rendimento del Treasury a 10 anni potrebbe stabilizzarsi con un margine di 100-150 punti base sopra il tasso di fondi federali man mano che la curva dei rendimenti si normalizza. Questo implicherebbe un valore equo per il rendimento del Treasury a 10 anni tra il 3,75% e il 4,25%. Se il tasso neutro continua a salire, il valore equo per il Treasury a 10 anni aumenterebbe di conseguenza.
Questo scenario indica che, sebbene l'estremità corta della curva dei rendimenti potrebbe diminuire a causa delle aspettative di cambiamenti nella politica monetaria, l'estremità lunga potrebbe aumentare significativamente, portando a quello che è conosciuto come un allargamento ribassista della curva dei rendimenti. Questo accade quando i rendimenti dei bond a lungo termine aumentano più rapidamente dei rendimenti a breve termine, facendo inclinare la curva. In tal caso, potremmo vedere una diminuzione dei rendimenti a breve termine mentre la Fed riduce i tassi, mentre i rendimenti a lungo termine aumentano man mano che il mercato richiede un premio per il rischio più elevato per detenere obbligazioni a lungo termine. Questo cambiamento è generalmente visto negativamente dai mercati, poiché una parte significativa del debito dell'economia è legata ai tassi di interesse a lungo termine.
Il panorama economico più ampio suggerisce che una recessione non è imminente. Dopo una settimana di speculazioni di mercato su una potenziale recessione, i nuovi dati economici statunitensi pubblicati giovedì hanno contraddetto questa opinione. Le vendite al dettaglio, escluse le spese alimentari, sono aumentate del 2,6% nell'ultimo anno, e le recenti diminuzioni delle richieste di disoccupazione continuative indicano che i consumatori continuano a spendere e il mercato del lavoro rimane resiliente, nonostante un leggero aumento del tasso di disoccupazione a luglio.
La spesa dei consumatori rimane forte, come dimostrano i dati di crescita in dieci delle tredici categorie al dettaglio, con solo abbigliamento, rivenditori di negozi vari e beni sportivi e per hobby che mostrano cali. Questa tendenza è confermata dall'Indagine sul Sentiment dei Consumatori dell'Università del Michigan, che ha mostrato un aumento della fiducia dei consumatori dal giugno 2022. Anche se ci sono segni di incertezza economica, come abitudini di spesa più selettive riportate da Walmart e un raffreddamento dei viaggi post-pandemia, è chiaro che una recessione non è all'orizzonte immediato.
L'inflazione rimane una questione urgente, con l'ultima indagine NFIB che rivela che è la principale preoccupazione per il 26% delle piccole imprese. Inoltre, il 24% di queste imprese prevede di aumentare i prezzi nei prossimi tre mesi, segnalando pressioni inflazionistiche in corso. La Misura delle Pressioni sui Prezzi della Fed di St. Louis indica una probabilità del 97% che l'inflazione superi il 2,5% nel prossimo anno.
Nonostante l'aumento del tasso di disoccupazione, una recessione sembra ancora improbabile. L'attuale tasso di disoccupazione del 4,3% è leggermente superiore ai minimi storici recenti, ma rimane al di sotto della media a lungo termine del 5%. L'aumento riguarda principalmente i rientranti e coloro che sono in cassa integrazione temporanea, piuttosto che i perdenti di lavoro permanenti. Questa stabilità nelle perdite di lavoro permanenti suggerisce che il mercato del lavoro rimane forte. Inoltre, i salari stanno crescendo al 3,6%, al di sopra della media storica, sostenendo ulteriormente la spesa dei consumatori e la stabilità economica complessiva.
Date queste condizioni, l'aspettativa di significativi tagli ai tassi di interesse entro la fine dell'anno sembra eccessivamente ottimistica. L'inflazione persistente e l'attività economica robusta suggeriscono che la Federal Reserve potrebbe non essere in grado di attuare i tagli previsti. Di conseguenza, i mercati hanno adeguato le loro aspettative, riducendo la probabilità di un taglio dei tassi di 40 punti base a settembre a 33 punti base e abbassando la probabilità di quattro tagli dei tassi entro la fine dell'anno.
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